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        漲價是短期行為嗎?是否能夠持續?專業機構分析工程機械漲價背后的原因與趨勢

        事件:4月2日中聯重科泵車全面上調價格5%和10%不等,4月9日三一重工泵車價格全面上調5-10%不等,4月11日三一小挖提價10%、中大挖提價5%,4月上旬柳工挖機平均提價5%左右。

        --內容--  

        漲價背后的原因分析

        漲價,驗證了我們3月29日工程機械系列報告中的預判“判斷4月部分機型會出現漲價”。我們判斷漲價主要有三方面原因:

        (1)疫情壓縮工期,放大基建、地產投資對工程機械需求的拉動作用,且擴大內需政策加碼,導致3月中下旬以來國內需求快速回升,國內工程機械企業持續超負荷生產,多種機型供不應求。

        (2)受海外疫情影響,部分歐洲和日本供應商部分產線有關停現象,核心零部件供應鏈趨緊,導致后續零部件采購成本上升。

        (3)行業頭部公司希望借此機會打破行業“價格戰”死循環,提升行業生態,創造良性循環。

         

        漲價是短期行為嗎?是否能夠持續?

        (1)就泵車漲價來講,我們判斷可持續,因為行業已形成雙寡頭壟斷格局,三一中聯合計市占率85%左右,兩家寡頭相繼提價,也算是一種默契。

        (2)就挖機漲價來講,我們判斷同樣可持續,因為2019年挖機行業大部分代理商不賺錢,三一作為挖機行業龍頭,我們判斷其最優秀的代理商2019年也只有4%左右的凈利率水平,而非三一品牌代理商預計過半不賺錢,長期來看,代理商這樣的生存狀態不利于行業健康發展,此次三一帶頭公開提價,我們認為有利于挖機產業鏈廠家與代理商共生共榮,有利于行業長期健康發展,是可持續行為。

        (3)就行業需求角度來講,受疫情影響,2020年4-12月的投資強度都會被放大(詳見我們工程機械系列報告的測算),而且還會有很多工程施工跨年到2021年上半年,預計2020年3-12月工程機械需求會全面超預期。目前根據協會數據,挖機行業3月同比增長11.59%,超預期;根據中聯官微信息,中聯泵車1-3月銷量同比增長25%,超預期。因此,無論從品牌競爭格局、產業鏈良性發展訴求,還是需求超預期角度,我們都判斷漲價并不是短期行為。

         

        后續還會有哪些品牌哪些產品可能漲價?

        目前工程機械三大類產品混凝土機械、起重機、挖機均出現部分機型缺貨現象,泵車和挖機各出現兩家企業提價現象,預計:(1)會有更多挖機品牌跟進提價;(2)汽車吊離提價也不遠了,目前汽車吊頭部公司日發貨100臺左右,遠超正常日發貨30多臺,且超出往年旺季日發貨水平。

         

        漲價的影響分析?

        工程機械企業的盈利能力和成長性,“量”一直都是第一決定因素。此次漲價,一方面,我們預計主機廠家和代理商盈利能力都會有所上升,不同代理商盈利能力上升幅度不等,取決于其區域市占率情況;另一方面,我們預計國產零部件企業份額會進一步上升,因為海外疫情導致的供應鏈偏緊,會加速國產替代。即使考慮海外疫情對出口市場的負面影響,我們認為2020年主機廠家“量”和“價”的提升都會超預期,核心零部件企業“量”的提升會超預期,主機廠家和核心零部件企業業績都存在上調的空間。


        投資建議

        主機廠家漲價,淺層次看,是對短期供不應求、進口零部件趨緊的回應;深層次看,反映的是整個產業鏈(上游核心零部件、中游主機廠家、下游代理商和終端客戶)上,主機廠家話語權是最強的。

         

        建議加配工程機械整個板塊,尤其是主機廠家,現有估值沒有反映主機廠家的產業鏈地位,被明顯低估,我們判斷優質主機廠家的估值已經進入“跨越當年15倍PE”的上行通道,價值屬性越來越突顯,(1)他們受益國內市場競爭格局、行業生態環境優化;(2)受益新的品類擴張,他們不只有挖機、起重機、混凝土機械三大傳統品類,還在積極布局新的品類,對應的市場空間都是數百億級別;(3)國際化的道路雖然短期受海外疫情影響有所暫緩,但是方向明確,國內頭部主機廠家憑借更全面的產品布局、更優質的服務、更加智能化信息化的生產與運營模式、已經提前布局好的海外研發中心與工廠,最終一定可以成為全球工程機械領導者。

        工程機械行業主要公司分類:(1)傳統主機廠家:三一重工/徐工機械/中聯重科/柳工;(2)整機租賃服務企業:建設機械;(3)核心零部件企業:恒立液壓/艾迪精密;(4)新興主機企業:浙江鼎力。

        風險因素

        國內疫情出現反復、海外疫情發展超預期。

        附一、疫情壓縮工期,對工程機械關鍵下游基建、地產投資的影響

        (一)基建在經濟中占比極為重要

        2019年固定資產總投資55.15萬億(統計局公布值),其中制造業、基建、房地產投資分別為21.86、18.21、13.22萬億(均為計算值,2018年以來沒有公布值),占比分別為40%、33%、24%,基建、地產投資占比非常重要。

        其中,基建投資又包括①電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業,②交通運輸、倉儲和郵政業,③水利、環境和公共設施管理業三大項,上述三項占基建投資的比重分別為16%、36%、48%。2019年基建投資之交通運輸、倉儲和郵政業投資構成中,我們預計高鐵投資6569億(2019年整個鐵路投資8029億)、城市軌道交通投資6783億元,高鐵和城軌合計投資1.34萬億。

        新基建重要性分析。新基建主要包括七大領域:5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網。其中城際高速鐵路和城市軌道交通是傳統基建所包括的范疇,如上文所述,2019年投資額為1.34萬億,占2019年固定資產投資比重為2.42%;我們預計除此之外、其他六個領域新基建2020年投資額為1.11萬億,占2019年固定資產投資比重為2.01%;新基建七大領域投資額合計占固定資產投資比重為4.43%。

        新基建是轉型升級方向,傳統基建是現階段的實力擔當。綜上所述,①新基建是過往的升級轉型。一方面,新基建與傳統基建是交叉的,新基建目前最重要的構成——城際高速鐵路和城市軌道交通,本身就是傳統基建的范疇;另一方面,新基建除了城際高速鐵路和城市軌道交通之外的其他六個領域,投資主體基本為制造業和服務業企業,這六個領域的投資在過往制造業與電力等行業投資中均有體現,只是預計未來新基建七大領域的投資增速會相對更快。②傳統基建是逆周期調節主力,新基建是轉型升級方向。2019年傳統基建投資額超過18萬億,遠高于新基建投資額1.11萬億(未含與傳統基建交叉的城際高速鐵路和城市軌道交通投資額1.34萬億),疫情后,穩經濟、保就業,傳統基建是實力擔當;新基建代表未來方向,預計將持續保持較快增長;傳統基建與新基建共存互補,兩者都對應相關的投資機會,不應該唯新基建論,畢竟我國傳統基建還存在很多短板。

        (二)對基建、地產投資全年增速判斷

        地方專項債對基建投資拉動作用測算。2019年地方新增專項債2.15萬億,按照2020年地方新增專項債3萬億假設,我們測算在謹慎、中性、樂觀假設下,新增專項債將分別拉動2020年基建投資0.82%、2.75%、6.87%的增長。2020年疫情以來,財政部、發改委均透露要擴大地產專項債規模。2月24日國務院新聞辦公室舉行新聞發布會,財政部提到要擴大地產專項債規模。3月17日發改委例行發布會上,發改委投資司副司長劉世虎表示,下一步發改委將擴大地方政府專項債券規模。預計地方專項債對基建投資拉動作用可能超預期。

        降低項目資本金比例對基建投資拉動測算。2019年11月13日國常會提出降低部分基礎設施項目最低資本金比例。1)將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%。對補短板的公路、鐵路、生態環保、社會民生等方面基礎設施項目,下調幅度不超過5個百分點;2)基礎設施等項目可通過發行權益型、股權類金融工具籌措不超過50%比例的資本金。在我們的敏感性分析中,認為港口、沿海、內河航運、公路、鐵路項目100%符合資本金比例降低要求,假設謹慎、中性、樂觀背景下,生態環保和社會民生類項目符合可降低資本金比例要求的項目占比分別為 15%、 20%、 25%,那么降低資本金比例政策將分別拉動基建投資3.51%、3.83%、4.15%。

        對基建投資增速全年判斷。綜上所述,新增地方專項債額度、地方專項債可用作項目資本金、降低基礎設施項目最低資本金比例這幾項政策合計在謹慎、中性、樂觀假設下,對2020年基建投資的貢獻分別為4.34%、6.58%、11.02%。由于上述測算,未考慮基建投資各個細類內生性增長,僅考慮了“杠桿角度”的影響,而在2020年一季度經濟受疫情影響背景下,我們判斷全年基建投資大部分構成都會有內生性增長,因此在中性假設下,我們判斷2020年基建投資19.40萬億、同比增速6.58%。目前1-2月基建投資為8594億、同比下降26.86%;預計3-12月基建投資18.54萬億、較2019年3-12月同比增長8.89%。

        對地產投資增速全年判斷。在此,直接引用中信建投地產團隊的判斷,預計2020年房地產開發投資增速為1.2%。

        (三)疫情對基建、地產投資強度的影響

        每年春節假期,基建、地產項目的工人都要整體休息0.5個月左右,因此每年施工工期為11.5個月左右。而今年受疫情影響,工程項目施工基本上耽誤了1個月左右,實際施工工期只有10.5個月左右。疫情對施工工期的壓縮,會造成今年實際的投資強度增強,拉動更多的工程機械需求,因為同樣的投資額在更短的工期內會需要更多的工程機械設備配合。在此我們用月均投資增速來表達,月均投資增速=(2020年投資額÷10.5)÷(2019年投資額÷11.5)-1。測算基建、地產投資月均增速分別為16.73%、10.84%。

        在此需求強調的是,上述分析視角僅適用于工程機械這樣的生產工具需求量分析,不適應于水泥、鋼鐵等生產資料的需求量分析,因為工程項目趕工并不會導致使用更多的水泥、鋼鐵等,這些生產資料的需求量和投資總額本身掛鉤,但趕工有可能對水泥、鋼鐵價格產生影響,本文在此不做贅述。

        附二、對工程機械三大品類全年增速判斷
        (一)對挖機全年及4月增速判斷

        全年挖機銷量預判:(1)國內需求在基建投資月均增速、房地產開發投資月均增速分別為16.73%、10.84%的背景下,再考慮目前依舊處于更新換代需求周期,預計國內銷量增速10%左右。(2)出口估計從二季度會進一步體現疫情影響,3月27日我們在報告《疫情壓縮工期,放大投資對工程機械需求的拉動作用》里,將出口增速從30%以上下修到20%,現在我們進一步下調至0增長,這里隱含的假設是海外疫情在二季度末之前能控制住,海外市場三、四季度會逐步恢復正常;2019年挖機行業國內銷量、出口銷量、總銷量分別為20.91、2.66、23.57萬臺,預計2020年挖機行業國內銷量、出口銷量、總銷量分別為23、2.66、25.66萬臺,國內總銷量同比增長8.87%。

        4月挖機銷量預判:3月15日以來,銷量快速上升,部分機型已經開始出現缺貨現象,在重點項目復工率基本到位的情況下,預計4月挖機銷量能夠與3月環比持平,這將會是歷史性的,因為往年都是3月是全年高點,今年4月也可能是高點,預計4月挖機行業銷量同比增長55%左右。

        (二)對汽車吊、混凝土機械全年增速判斷

        全年汽車吊銷量預判:汽車吊下游主要以基建為主,以及地產、綠化園林、市政工程等,目前出口較少。雖然一季度,汽車起重機銷量同比下滑,但是我們判斷隨著基建、地產項目復工開工率回升,預計2020年汽車吊行業增速10%以上,高于挖機。從微觀層面來看,龍頭公司加班加點生產,日發貨量創歷史新高,且噸位結構上移,預計2020年汽車吊行業收入增速更高。

        全年混凝土機械銷量預判:一方面,泵車2019年銷量不到8000臺,且有不少短臂架泵車,較2011年歷史高點時候的1.2萬臺泵車銷量相距甚遠,預計2020年銷量不低于15%;另一方面,攪拌車受益治理超載,預計2020年銷量能有20%以上增長。綜合來看,預判2020年混凝土機械行業銷量增速在15%以上,高于汽車吊和挖機。

        預計全年混凝土機械增速>汽車吊增速>挖機增速。

         

        來源說明:

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